招商核心价值

招商核心价值 SPAC公司THCB即将和微宏动力合并。
这是一个电池公司。主要目标为:客车,货车,特种车。  跑车,越野车。甚至火车。其电池的主要特点是:充电放电效率超高,能量密度较高,安全,寿命很长。

估值

THCB的负责人为Stephen A.Vogel 和 Ruth Epstein,最初的并购方向为大麻行业。有点怀疑最后没找到好的才改了电池。不过也比较符合当前2万亿新基建的大方向。
PIPE部分540M,占比18%。可以算出最终估值为3B左右。但是PIPE部分是按10刀每股计算的,目前的股价为15.42刀,于是可得:
当前市场估值为,4.626B

产品

Microvast的技术特点为:快速充电,10C和6C的5分钟和10分钟快充。长寿,3000-2w次循环。高安全,10年40亿公里无事故。
主要有四种电芯:
类别
特点
能量密度
寿命
充电倍率
温度
HpTO
超快,寿命,安全
90
20000(4c)
10c
-40~55
MpCO
寿命,快冲
185
8000(3c/80)
4c

HnCO
能量密度高
260
2000
1c

MpFO
低成本
152
4500(1c)
2c
-30~55
作为对比,目前量产轿车常用电池的能量密度(注意,不是电池包)为150WH/KG-300WH/KG。比亚迪的铁锂电池能量密度为160左右,但是组成电池包后也能达到140-150。三元锂能量密度在200-260,但因为发热等原因,电池包的很多空间用在电池管理和散热上,所以最终能量密度也在150-160左右。所以对比可见,微宏动力四种电池(钛酸锂,两款多元复合锂,磷酸铁锂)的能量密度也都还不错,不过并不算特别优秀。
特斯拉目前的电池寿命为1000次充电。目前官方没有对电池健康程度作出承诺,估测600次(12万英里)后,大概有70-80%左右的电量。所以基本可以看出,微宏动力的特点主要在寿命,充电速度,和高低温工作。

上图为定制电池系统,可以看到微宏的电池组相对较大。并不适合家用车。但因为寿命长,充电速度快,放电速度快(能得到更大的扭矩),所以对于需要满负荷长时间运行的大型车辆就有很大优势。

消息

招商核心价值配合消息面,更容易理解产品:
2020年:
微宏动力在重庆配套运营的各种车辆(EV、HEV、PHEV和特种车)累计达到1,758台,而微宏动力配套的新能源公交在重庆的新能源公交中占比已达60%。

其中,最新配置的17辆纯电:快充电池系统配电量134kW·h ,补电时间10-15分钟。分别在583路和666路公交线路上运营。
纯电动公交既降低了驾驶员的劳动强度,尤其在山地,避免了手动排挡起步、提速时的惯性作用,让车辆起步更加平稳,乘客乘坐起来也更加舒适。
最早的一批电池到现在已经运行了九年多,容量衰减在10%左右。据近期对运营八年的第一代钛酸锂电池产品抽样测试,其电池容量保持在96%。

首批国产重卡100天试运营完成。工作环境恶劣(高温,高寒,高海拔等),温度最低达到-40°。累计平稳运行600天,300万公里。
矿车载重60吨,比同类型车容积增大一半。峰值扭矩2800Nm。实现3分钟换电。15分钟快充。2w次循环。燃油卡车日均耗油800L,4000RMB。微宏动力,日均2240Kwh,小于2000rmb。总体每年节省41%。国家电网表示2025年实现电动矿车替换5000台。
2021年:
在欧洲发布了新电池包。20分钟充满。能量密度186WH/kg。循环8000次。
德国生产线去年开始建设,将在3月(本月)启动。

公司情况

合作:

主要都是科研机构和重型车。

上图是发展路线。这里发展路线值得稍微讨论一下。可以看到,总部在美国德州。创办公司后,立刻回国建厂,做科研和生产。经过6年,基本产品落地,去欧洲开办售后销售部门。再过3年,基本布局完成,开始对接实现量产。这时候,美国中国欧洲都有了坚实的部门。在客户看来,是个美国公司,但所有核心业务其实都在中国。这点非常像ZOOM。于是也有了更好国际市场,和非常低的研发成本。不论是美国小弟,还是美国竞争对手,都已经打开了局面。ZOOM也是因为这点,才能降售价拿到更多竞争优势。

财务

2020年,收入100m(m-百万)。总共装机30k(k-千)辆车。这里的30k在官方数据中没有明确时间,我认为是历史总装机量。因为以大型车为主,所以数量没法跟轿车的电池比。但应该也是从2019年,才开始正式销售。2019年或者以前的装机,很有可能是用试验或者拿补贴的方式换的,所以不产生收益。
收入

2022-2027,已经签了1.5B(B-十亿)的合同。预计2025收入超过2.3B,到2025有4.1B的流水。上图中,蓝色为已经确定的收入,绿色为预期收入。增长速度还是很可观的。

这幅图是收入年复增长率(CAGR)的横向对比。QS是固态电池公司,目前处于研发阶段。理论上到2026年之前都处于纯研发阶段,所有没有收入。
ROMEO(在做视频的时候没有做研究,这里补充一下)也是一个商用车电池包公司,代码RMO,和微宏直接竞争。他们预期收入和微宏几乎一样,增长速度也差不多,这里微宏给的算出来的增速是要大于RMO的,但其实非常接近。RMO是美国本土公司,由特斯拉亚马逊苹果三星的高管于2016年出来单干成立。并不研发电池,而是做锂电池的整合和管理。专门设计给大型商用车使用。所以我感觉,RMO擅长做市场和销售,不擅长做研发。目前感觉他们的目标群体是运输团队,比如沃尔玛、亚马逊、UPS等等。RMO的细节会在之后的文章中单独呈现。
2020年RMO的收入为11m。2021预期收入为140m。都是不如微宏的。但是越往后,RMO给的预期越大。
其他公司,都是和微宏竞争不大的公司。其中宁德时代是有可能在以后成为竞争关系的。不过由于宁德时代的市值目前已经达到1000亿,所以体量相差太远。
盈利

这是盈利的预期。可以看到微宏从2021年,也就是今年,就开始能实现盈利。我认为这个预期应该是非常靠谱的。毕竟今年才合并,给出的信息应该非常谨慎。到2023年,margin提升到20%,之后一直慢慢提升。

这是横向对比2023-2025的margin。QS连收入都没有,就不提了。RMO平均为16%。
这里可以看到微宏的厉害。其实在PPT中,微宏还是手下留情和比较谦虚的。在RMO的报告中可以看到,RMO在2022年之前,收入和盈利都完全没法和微宏比,于是微宏弄出来个2023年以后。RMO的合并报告中,2021年的亏损扩大到51m,2023年开始盈利,为91m。当然这都是预期。不过我也相信,2021年是不会有太大偏差的。
对比其他公司,也可以看出。凡是现在实质上表现好的公司,盈利能力都还比较不错。这点也是看好微宏的一个原因。
和刚才提到ZM的原因一样,由于微宏的研发和核心制造团队在中国,所以成本会远低于竞争对手。这也使得微宏可以在上市的第一年实现盈利,这在大多数美股科技公司中都是很罕见的,尤其是SPAC公司。如果微宏真的在第一个财报或年报中显示出了盈利,我相信一定会带来像ZM一样的爆发(当然前提是美股大盘没有崩盘)。
PE估值

文章开头算出了当前股价的市值为4.626B。上面的盈利部分可以看到,2023到2025年复合增长率为60%,25-27为35%。于是,我们可以用20,40,60,180,1000来当作PE的几个不同标准。20是PE比较低的科技行业,40是当前大量印钱阶段,规模大且稳定的科技公司的PE,60为23-25年增长率对应的PE,180为当前行业领头宁德时代的PE(比亚迪为150,和宁德差不多),1000为特斯拉的PE。由此得出下图:

图中为,如果微宏可以实现自己盈利的预期的前提下,不同PE对应的市值。当前市值为4.6B,PE对应为400。这个PE我认为考虑到以下众多因素:“科技公司,新能源方向,电动汽车方向,在政府大量印钱的前提下,第一年上市”,就是性价比非常高的了。还是用ZM为例(因为第一年上市也实现了盈利,同时竞争对手没有一个可以盈利),ZM的PE每年大概是2000,1000,200。当然最后的200,有疫情的功劳,也有疫情快要结束导致的被低估。我自己认为ZM如果是2000,1000,400,100,这样4年,会比较合理。这个速度也已经超过了其他很多优质大公司的开局。所以这个微宏即使第一年如果真的可以实现盈利,给到1000PE的估值,都是非常有可能的。第三年给到180,也绝对不算高估很多(当然这也是在2023年美股依然能保持现在的涨势的前提下)。所以就对于今年而言,我认为微宏在20刀每股以下,也就是6B估值以下,都是值得购买的,即使今年涨到10B的估值,我也不会立刻卖出。除非美国经济或股市受到严重打击。

总结

优势
成本,盈利,竞争,市场
研发生产核心团队都在中国,造成成本非常低,同时效率很高。在论坛上发现了微宏的质量检测部门的员工,因为加班严重一周后辞职,去了工资较低的公司。所以可以看出微宏的在职员工效率还是比较高的。同时作为投资,这是一个性价比高的事件。这也导致了第一年的新能源新汽车的科技公司可以实现盈利,远强于所有竞争对手。同时,由于研发的电池的特殊性能,使得在大车领域几乎没有竞争。即使RMO,也有可能在未来使用微宏的电池,这就看微宏卖不卖了。因为特斯拉也是在使用松下后转投了宁德甚至比亚迪。最后,由于公司的特殊地理位置,使得在政策上很难受到限制,在中美欧都会被当作本土公司。
风险
中美问题。虽然政策上不会受到限制,但由于公司的创始人是中国人,所以有可能以后中美关系恶化的时候,竞争公司说成是个中国公司打压。当然,这种打压是短期的,也是利好散户抄底的。
技术。目前看来,技术保持领先。但当2025-2030年固态电池出现后,不知道微宏是否还能保持领先。当然微宏在有了资金后,可能会有更快的发展,也许也会进军固态电池(研发或收购)。
市场独占。目前来说RMO并不能构成威胁。RMO目前用的是轿车的电池,寿命目前还不如特斯拉的电池管理下的1000次。但是未来松下,SKI,LGC,宁德,比亚迪,会不会也进军大车电池(高强度放电,高寿命)还是个未知数。其他小公司有没有异军突起的,也不好说。
估值
我认为按目前微宏动力的市值看,还是比较合理的。在并购后的第一个财报前后,或者2021年的年报后,非常有可能实现爆发。目前也是值得埋伏的一个公司。

发表评论

评论已关闭。

相关文章

广告处