比亚迪、联合汽车电子

核心观点:公司专注高性能钕铁硼永磁材料,坐拥资源、地利、技术、客户优势,盈利能力优于同业,短期行业回暖、中期产能投放、远期市场空间大,共同确立良好业绩增长前景。

一、专注钕铁硼永磁材料,下游面向风力发电、新能源汽车、变频家电等领域

2008年金力永磁成立于江西赣州,2015年登陆新三板,2018年深交所创业板上市,成立以来始终专注于高性能钕铁硼永磁材料领域。

目前已经成长为全球领先的风电及节能变频空调领域磁钢供应商、国内领先的新能源汽车领域供应商,产品被广泛应用于风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造等领域。

从2019年收入产品构成看,公司超96%收入来源于钕铁硼磁钢品种,体现了公司的业务专注度高;地域上,产品销售仍以国内为主,不过自2017年以来海外收入占比逐渐提升,2019年来到16.58%。

2019年金力永磁收入结构(数据来源:公司公告)

钕铁硼磁钢品种属于稀土永磁材料大类,处于稀土永磁产业链中游,上游原材料是稀土金属(稀土是镧系相关17种元素的总称),下游为汽车、新能源、变频家电等应用领域。

公司生产的钕铁硼永磁材料属于稀土永磁材料,是应用范围最广、发展速度最快、综合性能最优、性价比最高的磁性材料,被誉为“磁王”,在下游应用上具有不可替代性。

稀土永磁行业产业链

从产业链的环节看,公司处于产业链中游,更多扮演加工制造的角色,下游需求景气度与原材料成本是影响盈利能力的关键因素。

磁材上市公司直接材料成本占比高(2019年)

二、公司坐拥资源、地利、技术、客户优势,盈利能力优于同业

有原料资源对接之便,可确保原材料供应,同时助力成本管控。公司地处江西,重稀土资源相对丰富,原始股东江西瑞德创投于2009年引入金风科技、赣州稀土矿业两家战略股东。

其中赣州稀土矿业集团持有我国最大的重稀土开采集团南方稀土99.47%股权,使得公司成为国内同业中唯一能跟南方稀土签订产期原材料协议的磁材制造企业,对于镨、钕、镝、铽等产品,南方稀土在价格上会对公司给予一定的优惠空间,确保了原材料供应稳定,也有利于成本管控。

南方稀土集团稀土开采指标占比大(2020年)

技术行业领先,优质客户储备充足。

产品技术方面,近年来风力发电、新能源汽车领域对钕铁硼永磁材料提出了更高的性能要求,但确保性能稳定的添加剂镝和铽价格高昂,无疑将影响产品盈利能力。

公司通过工艺改进,较行业水平减少了50%-80%镝、铽元素添加量,降低了材料的成本,并在美国、欧洲、日本获得发明专利授权,显示出制造工艺上的领先水平。

客户积累上,公司在风力发电及节能变频空调领域市占率超过了40%,同时在产品重点应用的风电、变频家电、新能源汽车三块领域积累了众多行业优质客户:

1)风电领域,公司最终客户主要是金风科技和西门子-歌美飒,其中金风科技既是公司战略股东之一,同时也为我国风力发电行业龙头,其2019年中国风电整机制造商新增吊装容量排名第一,可提供可观订单保障;

2)变频家电领域,公司是美的、格力、上海海立、三菱等知名品牌的重要磁钢供应商,是全球最大的稀土永磁变频压缩机企业美的美芝的主要供应商;

3)新能源汽车领域,公司是比亚迪、联合汽车电子、博世集团的磁钢供应商,2020年新进切入特斯拉供应链,而上汽集团、北汽新能源、蔚来、理想汽车、大众集团、美国通用汽车等整车企业也是公司产品的最终用户。

凭借着资源、地利、技术、客户优势,公司盈利能力在近年来表现出较强的韧性,毛利率表现显著好于同业竞争对手。

同业公司磁材销售毛利率情况(未披露期间,用公司整体毛利率替代)

三、短期行业回暖、中期产能投放、远期广阔市场,确立高增长前景

短期来看,行业回暖带动公司业绩快速增长。近来稀土品种在经济手段刺激带来的需求释放与全球后疫情时代的大通胀、货币政策大放水双重因素驱动下,价格涨幅与涨速达到了近十年以来的峰值,稀土各主流产品价位也达到了近十年以来的新高。

稀土钕(Nd)品种价格走势

受益于钕、铽、镝等稀土系品种的涨价,在公司成本端优势与需求景气、成本转移顺畅背景下,公司业绩也迎来了阶段性爆发:根据2020年业绩预告,公司全年营收约24.04亿元,同比增长40%-50%,归母净利润同比增长50%-60%。

中期来看,旗下在建项目未来两年逐步投产,整体产能有望翻倍。2019年公司的钕铁硼磁钢毛坯产能为10000吨,钕铁硼产品产量为6631.94吨。

当前公司有多个在建募投项目,未来两年将逐步落地,2024年产能有望达到2.3万吨。

展望远期,下游需求增速高于产能供给,有广阔市场增量空间。

公司产品定位高性能钕铁硼永磁材料,产品供需格局优于行业,而根据东吴证券对高性能钕铁硼需求预测,未来两年国内需求将增幅较快,2025年高性能钕铁硼需求会达到25万吨。

即便考虑到当前主要上市公司的扩产项目,2025年供应缺口仍达12.36万吨,供应缺口有望支持高性能钕铁硼永磁材料价格维持高位,有利于公司业绩兑现。

高性能钕铁硼供需预测表

四、财务、估值与策略

财务上,资产负债表方面,公司应收账款、存货占比较大,不过考虑到公司采用以销定产模式,而下游客户多为各行业龙头企业,这两块整体风险不大;利润表上,公司营业成本较高,体现了原材料的高占比,符合公司中游加工环节的业务模式特点。

根据东吴证券最新财务预测,在未来两年公司募投项目落地、产能扩张背景下,业绩将维持高增长。
价值方面,截止3月5日收盘,公司市值185.2亿,对应2022年市盈率约36.7倍,稍贵了些。

策略上,短线题材炒作或有空间,但中线布局则尚需等待。

(以上分析仅供参考,不作为投资建议。)

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