五粮液股票 A股迎来大涨行情,市场成交量快速放大

近日,A股迎来大涨行情,市场成交量快速放大,年初至5月末A股平均每周成交额为7540亿元,而最近一周成交额达到11713亿元,市场情绪快速转暖带动金融IT需求。

国盛证券计算机板块首席分析师刘高畅在进门财经路演时表示,我们对后续可能的创新政策进行了前瞻梳理。长期来看,随着资本市场改革创新,将打开金融科技领军的成长天花板。

一、上轮牛市金融ITvs券商

五粮液股票了解到,本周申万计算机指数上涨3.57%。近期全球政治格局复杂化为主要原因。流动性持续放松,但中美贸易摩擦加剧影响风险偏好,北京复工带动计算机二季度业绩确定景气加速,同时科技产业进入预期考察期。中期来看,淡化行业更看重持续景气优质公司或长期景气拐点公司机会。

近期我们连续六周发布周报重点提示金融IT政策因素正进入加速阶段。实际自2018年11月,我们就一直把握金融IT关键要素,报告《监管政策现趋缓信号,金融IT领军优先受益》前瞻提示政策拐点。

2019年初报告《从证券到互金,金融改革大趋势下有何机会》在市场中首次提出:金融IT的行业特征为业绩弹性大、壁垒深厚,关键变量是监管。六月底上交所宣布修订上证综合指数的编制方案,系三十年来首次、意义重大,将极大提升A股市场的科技感、时代感以及国际化程度。

五粮液股票发现 另外,全球流动性充盈大趋势下,监管层特别强调中国资本市场的重要担当,我们对后续可能的创新政策进行了前瞻梳理。长期来看,随着资本市场改革创新,将打开金融科技领军的成长天花板。

本周我们对2014-2015年的券商和金融IT行情进行复盘,并分析金融IT股价跑赢券商板块的原因。推荐金融科技领军:恒生电子、东方财富、同花顺、长亮科技。建议关注:财富趋势、顶点软件、金证股份、京北方、宇信科技、新大陆、新国都、上海钢联、古鳌科技。

1、2014-2015年金融IT领军跑赢券商的原因分析

我们跟市场一直强调:金融IT的行业特征为业绩弹性大、壁垒深厚,关键变量是监管。而非银板块也有类似特征。对于监管和流动性环境的改善,两大板块均有较强敏感性,特别是2014-2015年牛市期间,两大板块的股价表现都非常突出。

2014年资本市场监管环境和流动性环境均大幅改善。

1)2014年初,资本市场政策利好频出,监管环境大幅改善。特别是2014年上半年《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(以下称‚新‘国九条’‛)的发布启动了资本市场的全面改革。

之后诸多政策的发布延续了新‚国九条‛的基调。证券行业在经过多年的强监管受限之后,大环境进入引导鼓励阶段,并且放开杠杆率等指标。

2)2014年央行连续‚双降‛带来的流动性宽松环境,金融机构纷纷推高杠杆率以及期限错配情况,实际流动性环境也大幅改善。

2014-2015年期间,计算机板块整体涨幅超过非银板块。根据Wind数据,2014年6月3日至2015年6月3日,申万计算机板块指数上涨幅度为292.84%,同期申万非银金融板块指数上涨幅度为187.70%,计算机板块涨幅整体跑赢非银板块。

其中,金融IT领军公司股价弹性较强,超过龙头券商。2014年6月至2015年6月两大板块的龙头股股价走势来看,中信证券、海通证券、广发证券在此期间的最大涨幅分别为217.17%、216.92%、202.47%,平均涨幅与非银板块总体涨幅较为接近。

同期,恒生电子、同花顺、东方财富的最大涨幅分别为310.10%、958.78%、684.38%,平均涨幅均大幅超过计算机板块。

2014-2015年金融IT领军公司股价跑赢龙头券商,我们认为原因主要为:

1)盈利模式:金融IT轻资产盈利模式优势,ROE弹性高于券商。

1)根据海外发展经验,证券公司的业务将由传统的以经纪、投行和资产管理等轻资产的业务模式逐步转型为以信用交易、量化投资、衍生品与做市商交易等为主的资金类业务。

资金类业务是证券行业发展的重点方向,根据Wind统计,券商板块在2010-2015年行业平均股东权益从2012年191.42亿元提升至2015年405.01亿元;而同期计算机板块的平均股东权益2015年为17.12亿元,远低于证券行业水平。

2)金融IT公司的轻资产盈利模式优势明显,2014-2015年期间计算机行业特别是金融IT板块展现出了较大的业绩弹性。而同期券商ROE存在上限。

2)竞争格局:金融IT领军行业壁垒较高

1)技术和经验优势。金融机构对于业务系统的稳定性和安全性要求极高,相关厂商在行业内积累了多年经验和技术,短期来看难以被超越,如恒生电子的投资交易系统、长亮科技的银行核心业务系统等。

2)渠道粘性高。行业领军公司花费多年建立的行业口碑,形成了极强的渠道粘性。从客户角度,系统替换成本极高。因此,往往头部厂商市占率较高。3)2019年由于自营收入占比显著增加,在普涨环境下大券商的资源优势并未体现,行业集中度不升反降,前十券商集中度有所回落下降至53%。

东方财富、同花顺作为互联网资管领军,线上流量优势稳固,其技术和流量积累在资本市场高峰期有望爆发。

1)东方财富多年深耕互联网财经资讯场景,积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性,而公司占据了国内高端金融人群时间,若充分挖掘流量需求,拥有巨大金融业务空间。

东方财富证券凭借低费率和线上流量优势,股票、两融市占率快速提升。2018年10月东财基金成立,并已经推出多支产品,向财富管理迈关键一步。随着国内证券市场蓬勃发展,公司建立的流量、费率等优势,叠加金融牌照壁垒,有望进入加速成长期。

2020Q1公司营业收入增速达到82.21%,为近三年单季度最高值,佐证互联网资管领军在资本市场高峰期的变现能力。同期归母净利润增长126.48%,大幅超出收入增速,体现公司成本端优势和规模效应。

2)2019年同花顺手机端APP的MAU超过4000万、为国内第一,而2015年仅为2000万。‚金融大师‛和‚财富先锋‛是公司付费PC产品线里面向C端的主要投资机器人产品。如‚金融大师‛利用AI技术为选股、择时、风控赋能,产品功能主要有AI大数据(揭示活跃机构资金)、大盘趋势(多维智能分析系统)、九维理念(高端股票池系统)等。

二级市场行情转暖情况下,公司推出的投资机器人产品在选股和择时等方面对客户的帮助较大,有望强化客户的赚钱效应。公司AI客服系统‚同花顺外呼机器人‛,与人工方式相比,具备高效能、低成本、永不疲劳、永不离职等优势。AI技术赋能下,有望大幅提高对自身业务的导流作用。

3)业务空间:金融IT厂商的业务空间和边界更宽广

1)以恒生电子为例,其主要系统业务收入与市场景气度高度相关。因为随着二级市场回暖、交易量提升,资管机构和券商业绩弹性较大,当年的IT系统采购预算将明显提高。2007年恒生电子收入增速达到65.51%、扣非净利润增速达到261.15%,2015年收入增速达到56.52%、扣非净利润增速达到55.75%。

2)如果由IT切入金融,业务收入空间弹性大。2015年大量场外配资盘入场,其中90%资金对接的系统是HOMS。HOMS系统采用与券商分佣模式,业务收入与交易量呈线性关系,弹性空间非常大。

2014年恒生网络营业收入为1,458.43万元,2015年收入预估达到13,285.24万元(2015年9月被罚没),实际收入弹性达到十倍以上。

3)2015年东方财富基金销售收入同比增长556.45%,实现流量大幅变现。并且近几年券商牌照拓宽业务空间,利润依然处于高增。

2、估值方法

金融IT公司PE估值弹性大,金融机构受PB估值约束。金融机构按照PB估值,与同质化竞争与资本金属性有关。

1)传统金融机构主要是运营现金及等价物,受宏观因素影响较大(如M2增速等),特别是拨备计提会对银行股当期的利润值影响较大,因此,金融机构经营一般不具有较强的连续性。

另外,大多数金融行业相对成熟,已经过了高速成长阶段。对银行等传统金融机构进行估值,PE相对失真,市场大多采用PB作为相对估值手段。

2)历史上看,国内大多数银行股的PB估值在1x-2x区间附近。

3)各类银行和券商的产品及服务相对同质化,流量、渠道、数据不具备差异化,产业格局分散。

金融IT领军PE估值在资本市场高峰期的弹性巨大,例如同花顺PE近三年区间从22x提高至100x。

参照国内外金融IT巨头案例,根据盈利阶段及壁垒,按照PS、EV/PLAT、PE等方法进行估值。

1)Square主营收银设备以及收单业务,并采用数据驱动的方法、开发面向个人和小企业的贷款(SquareCapital)等金融产品,2018年切入餐饮外卖、送餐服务等领域。由于尚未盈利,按照PS估值,2017年起PS由2x快速上升至10x。

2)蚂蚁金服作为国内金融科技领军企业,按照EV/PLAT方法、对标腾讯,估值超过万亿人民币。业务领域包括支付链接、技术服务、国际业务、金融服务。

核心壁垒在于流量和数据,支付宝全球活跃用户超8.7亿,以此为基础向金融机构提供精准营销、数据风控、智能客服等服务,在成熟阶段的营业利润率可达60%-70%。

3)富达国民信息服务(FIS)是金融服务技术的全球领军公司,专注于为零售和机构银行、支付、资本市场、资产管理以及财富和退休市场的客户提供解决方案和服务。近五年公司净利润有一定波动,按照PE估值,近五年PE区间在20x-55x。

二、T+0之外,可能的金融创新政策梳理

2020年陆家嘴论坛再次明确资本市场改革创新方向。2020年6月18日,第十二届陆家嘴论坛在上海举行。易会满在会上发表了主旨演讲,对新冠肺炎疫情影响下的国内国际经济、金融形势作出分析判断,对资本市场‚直面新起点、担当新使命、实现新愿景‛作出了详细阐述。

针对下一步科创板建设,易会满提出了三项明确的工作:加快推出将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO老股转让等创新制度。他还提出,将支持资本市场重大改革创新措施在上海先行先试,并释放了三重‚政策礼包‛。

根据近期陆家嘴论坛监管层发言以及产业趋势,资本市场政策前瞻梳理:

1)科创板方面,纳入沪股通、引入做市商制度、IPO老股转让、再融资办法、科创板指数、‚T+0‛交易等政策;

2)注册制在创业板试点,未来将在主板、中小板陆续推广;

3)扩大沪深股通的投资范围和标的;进一步完善沪伦通业务;拓宽ETF互联互通机制;4)继续鼓励和支持外资金融机构设立或控股证券基金期货机构;

5)金融市场放开方面,支持上海股票市场交易所债券市场、期货和金融衍生品市场开放发展;

6)国有大行可能获得券商牌照;头部券商或加速整合。

三、投资主线

1、金融科技领军投资主线:

恒生电子:金融IT全线领军企业,资本市场受监管层高度重视、新政落地不断,最有望长期受益。金融云/AI应用深化,有望提升客户粘性和盈利空间。

东方财富:互联网基因成长型券商,叠加基金牌照落地,资本市场高峰期盈利弹性强。2020Q1业绩增速超预期,佐证流量和成本优势。

同花顺:多重Beta属性的互联网流量领军企业,APP月活超过四千万,且风险偏好较高、具有多种变现可能。资本市场高峰期,C端AI投顾及导流等业务业绩爆发性极强。

长亮科技:银行IT领军企业,2019年海外业务收入高增,佐证产品和品牌的全球级竞争力。公司还与华为深度合作助力金融企业出海,还受益于央行数字货币推出。

建议关注:财富趋势、京北方、顶点软件、金证股份、古鳌科技、宇信科技、新大陆、新国都、上海钢联。

2、T+0投资主线:恒生电子、财富趋势、顶点软件、金证股份、东方财富、同花顺、古鳌科技。

3、数字货币投资主线:1)银行IT:长亮科技、高伟达、宇信科技、神州信息。建议关注:南天信息。2)支付终端及场景服务:新大陆、新开普、新国都。建议关注:拉卡拉、优博讯。3)加密端:格尔软件、数字认证。4)其它细分行业领军:恒生电子、广电运通、四方精创、易见股份、金财互联。

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