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​近期中央经济工作会议召开,和2019年与2018年相比,会议对经济下行压力的判断更加明确,但周期性问题在结构性、体制性、周期性等各类问题中的排序后移,逆周期调节从2018年的强化转变为2019年的科学稳健把握力度。

但短期看,2020年Q1在财政发力的情况下,基建投资增速向上弹性较大,建筑央企自身基本面有望保持较高水平,降杠杆工具的使用对业绩的影响有望在2020年中后期明确,债转股等市场化资本运作有望激发业绩释放动力。

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此外,建筑央企资产质量扎实,投资性房地产等非流动资产存在较高的潜在重估价值,分拆上市细则的明确以及部分央企在分拆上市方面的积极筹备,有望使市场发现央企旗下具有成长性的细分业务板块。我们认为接近历史底部估值的建筑央企存在估值修复机会,再次强调2020年初央企蓝筹的估值修复机会。

以财政支出增速-收入增速表征财政的扩张程度,我们发现,2004年和2008年财政扩张较为明显,但货币政策并未紧跟财政扩张。

2004年,政府发行长期建设国债1100亿元,将财政支出从传统重大建设工程扩展至农林水利、科教文卫、能源和生态建设,宏观调控政策在保证积极财政政策功能转型的同时,适度微调货币政策,货币政策并没明显放松。

2008年国务院常务会议确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施,其中重点提到加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设,决定启动规模高达4万亿的财政扩张政策,而货币扩张于下半年开始放松,央行4次下调金融机构人民币存款准备金率;2016年,积极财政政策一方面着力供给侧结构性改革,另一方面促进适度扩大总需求,而货币政策整体较为稳健。

货币政策在PPI上行初期并未出现明显放松的可能原因在于CPI在PPI恢复的前期也处于上行趋势。当前时点,我们预计20Q1财政宽松(如加大中央投资力度,加快专项债发行和使用进度等)或仍是提振PPI的重要发力点之一,而货币端进一步宽松可能要等CPI企稳后才有望出现。

19年内稳增长政策力度反复变化,科学稳健进行逆周期调节或成为2020年宏观政策基调。2018年基建受资金制约较大,致使其最终发力效果不及预期。

进入19年,稳增长政策力度的反复变化,一方面缩短了地方执行政策的准备时间,另一方面未能对地方政府形成稳定政策预期。7月后中美贸易谈判进程出现反复,经济下行压力也明显增大,政策对稳增长的表述力度随之加大,多部门强调逆周期调节,专项债做资本金项目扩容,基建项目资本金比例下降政策实质性落地,中长期《交通强国建设纲要》发布,但密集政策的出台与年内专项债发行高峰错开,11月基建增速环比仍然回落。

12月贸易争端阶段性环节,而在中央经济工作会议后总,2020年逆周期调节的总体基调定义为科学稳健。12月20日四川财政披露已获得624亿元2020年提前批专项债额度,重点用于基建项目,并将于1月2日(2020年首个工作日)发行,我们预计明年初随着专项债等对基建支持力度的加大,20Q1基建投资增速有望达到或超过名义GDP增速。

水泥

2016年以来水泥行业进入新均衡状态,即在供给受到限制,宏观经济增速呈现不断放缓的中长期走势的背景下,水泥行业供需轧差逐步收敛并保持微幅震荡,价格开始逐步脱离过去的以需求为核心的波动规律,走出相对独立的行情,运行中枢上移,并呈现周期波动减弱的迹象。

2018年以来,新均衡进入第二阶段,在宏观需求政策托底、供给依然严控的背景下,水泥价格高位保持高位区间震荡。截至12月20日,全国高标水泥平均价为471元/吨,较去年同期小幅提高1.62%,处于历史高位水平。

在区域协同、错峰生产、环保限产等共同影响下,水泥行业库存中枢水平自2016年以来整体下移明显,2019年至今全国水泥库容比整体处于历史同期较低水平,为行业平稳运行提供保证。

截至2018年末,全国熟料产能约18.2亿吨,较上年同比减少0.9%;全国新增产能已经连续两年保持2000万吨左右水平,2018年全国净增加熟料产能约为-1600万吨。整体来看,水泥行业的产能扩张步伐在供给侧改革的背景下受到抑制,行业产能预计未来将保持平稳。

相关标的

四川金顶:四川金顶(集团)股份有限公司是我国大型水泥生产企业,水泥产量曾一度在四川地区独占鳌头,区域垄断优势相当突出.公司主导产品普通水泥年生产能力达230万吨,商品混凝土年生产能力20万立方米。

万年青:成本费用控制能力一流的水泥企业,甚至超过海螺水泥;属华东地区;业务集中在江西,收入占比88.73%,2018年水泥营收75.12亿,水泥营收占全年营收的73.76%;实控人为江西国资委旗下的江西省建材集团;江西省国改试点企业。

华新水泥:属华中地区;业务集中在湖北,收入占比34.29%;2017年水泥销量6531万吨,水泥利润占全年利润8779%;实控人拉法基公司;主力产品为国家力推的42.5水泥,占到全部利润的52.34%;具备了上下游一体化的协同竞争能力。

上峰水泥:华东水泥高弹性品种,国内最早投入新型干法水泥工艺生产与研究的企业之一,上峰水泥品牌被国家工商总局认定力中国驰名商标;全年泥和熟料震计销售1429万吨,相关营收51亿元,主营占比超95%;实控人为俞锋控股的浙江上峰控股集团。

青松建化:公司为南疆的水泥龙头企业,属西北地区;业务集中在新疆,收入占比100%;2017年水泥销量687.46万吨,水泥利润占全年利润93.32%;实控人为新疆生产建设兵团;受益于新疆的基建发展。

玻璃

纵观玻璃行业15年来的走势,可以发现玻璃行业指数有三波明显的板块性行情。且行情走势与沪深300指数正相关性极高,主要因为玻璃行业主要下游为地产业(占到70%)受宏观经济变动影响较大,其顺周期属性决定了它在整体经济繁荣的2007年,经济重新复苏的2011年及地产牛市的2015年表现良好。其中可以看到以10年为分界点,在2007年牛市中玻璃行业走势弱于大盘,2011年和2015年玻璃行业走势均明显优于大盘。且2014-15年行情上涨中玻璃走势跑赢程度有所增大。

三次主要的玻璃行情基本都是与A股牛市重合,可见玻璃并没有表现出明显的α特征,区块链因此传统上,玻璃板块整体上并不是投资者追捧的建材细分方向。

平板玻璃行业已经进入稳定发展阶段,2017-2019年行业盈利水平有较大起色,但行业在产产能并无较大波动,基本都维持在9亿重量箱/年附近窄幅波动,主要原因:客观上,平板玻璃是纳入等量或减量监管的过剩行业,行业无新增产能指标,新建产能难度较大;主观上,下游地产需求增长放缓,玻璃厂商精力更多的放在转型或退出等方向上,主动扩张产能诉求减弱,比如旗滨集团期间主要精力放在提升产品品质、发展工程玻璃和电子玻璃等高附加值产品。

由于行业供给对玻璃盈利水平弹性降低,需求一旦改善,玻璃的盈利上限有望超预期。区块链

板玻璃有较强的大宗商品的特征,供需对比决定产品价格,由于供给窄幅波动,需求一旦

改善,产品价格就可能出现较大幅度上涨,带动行业盈利水平上限提升。而价格作为表征行业景气度的重要指标,直接影响行业盈利水平和股价。可观察到14年12mm平板价格触底,同时玻璃指数也随之触底,平板玻璃现货价与玻璃指数具有正相关关系。最新平板玻璃价格数据呈现上升趋势,竣工改善推动明年价格中枢继续向上,玻璃板块投资机会值得关注。

相关标的

旗滨集团:国内原片产能行业第一,公司工程玻璃、电子玻璃等高附加值产品占比有望逐步提升,布局中硼硅玻璃管等高壁垒产品,产品结构有望改善。

福耀玻璃:福耀玻璃工业集团股份有限公司主营生产汽车安全玻璃、建筑安全玻璃、防弹玻璃、制镜级浮法玻璃、汽车级浮法玻璃,高档银镜及其它工业技术玻璃。

洛阳玻璃:中国建材集团旗下专业从事超薄玻璃基板业务及新能源玻璃业务的资本运作和产业整合平台;从事光电电子和信息显示超薄基板玻璃的生产,拥有3条超薄玻璃生产线,位居国内超薄玻璃生产商的前列。

南玻A:国内节能玻璃领先品牌,国内最大的高档工程及建筑玻璃供应商,已经打造了石英砂矿→优质浮法玻璃→建筑节能玻璃的产业链;拥有10条代表国内最先进技术的浮法玻璃生产线两条太阳能压延玻璃生产线,年产约232万吨各种高档浮法玻璃原片。

   (责任编辑:股票配资网)

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